所谓交易，说白了就是寻找一对买方与卖方，有了买方和卖方，才会产生成交。期权交易也是一样，每一笔成交都由买期权的人和卖期权的人构成，我们经常把买期权的人比作是投保人（支付保费，得到权利），把卖期权的人比作是保险公司（收取保费，给予权利）。 数年来，上交所在期权市场推广中独创了“期权独孤九剑”的剑谱，独孤九剑剑分九式，其中第四个剑式称为“长剑式”，代表Long option，就是“买期权”，第五个剑式称为“短剑式”，代表Short option，就是“卖期权”。 以前在欧洲与一些期权交易人士交流时，欧洲人普遍的观点是“Short is much more effective than Long”，甚至有些交易员打趣说道：“youwin by long，Wow! What good Luck!”，似乎在许多机构心里卖期权的胜率要远远高于买期权。事实上，在欧美市场，这一规律大体上是正确的，因为欧美股市中长期是个慢牛格局，一两根阳线拉完后会进入很长一段时间的震荡，震荡意味着标的价格不怎么变化，而时间价值天天衰减，所以对卖方而言，震荡是朋友，而对买方而言，震荡是敌人。 不过欧美市场归欧美市场，在我们的期权市场中，如果“我”长期地坚持买期权，或是坚持卖期权，结果又会是怎样呢，我相信这一定是许多投资者希望了解的问题。 由于上交所50ETF期权的到期日时每月的第四个周三，比如下图中打红圈的是50ETF期权到期日。  因此我们就定义一个行权周期，表示每月的第四个周四到下个月的第四个周三。（注2016.11-12月对应的行权周期因为涉及标的分红，我们只观察标准化合约，故假设从2016.11.29开始） 表1：行权周期说明 | 每个周期首日 | 每个周期到期日 | | '2015/2/9' | '2015/3/25' | | '2015/3/26' | '2015/4/22' | | '2015/4/23' | '2015/5/27' | | '2015/5/28' | '2015/6/24' | | '2015/6/25' | '2015/7/22' | | '2015/7/23' | '2015/8/26' | | '2015/8/27' | '2015/9/23' | | '2015/9/24' | '2015/10/28' | | '2015/10/29' | '2015/11/25' | | '2015/11/26' | '2015/12/23' | | '2015/12/24' | '2016/1/27' | | '2016/1/28' | '2016/2/24' | | '2016/2/25' | '2016/3/23' | | '2016/3/24' | '2016/4/27' | | '2016/4/28' | '2016/5/25' | | '2016/5/26' | '2016/6/22' | | '2016/6/23' | '2016/7/27' | | '2016/7/28' | '2016/8/24' | | '2016/8/25' | '2016/9/28' | | '2016/9/29' | '2016/10/26' | | '2016/10/27' | '2016/11/23' | | '2016/11/29' | '2016/12/28' | 数据来源：wind，力的期权工作室整理 如果“我”每个行权周期的第一天收盘买期权（或卖期权），一直持有到到期日收盘平仓，我每个行权周期是赚钱还是赔钱呢？（假设交易成本一张5元）。数据说明一切！结果基于以下假设： 我们先来分析买期权的胜率和盈亏比情况，以下是每个周期买当月认购期权的统计结果： 表2：买当月认购持有到期的胜率分析 | 行权周期序号 | 买平值认购 | 买虚1档认购 | 买虚2档认购 | 买实1档认购 | 买实2档认购 | | 1 | 144.53% | 169.22% | 172.89% | 142.18% | 118.25% | | 2 | 527.87% | 655.38% | 857.27% | 386.45% | 356.77% | | 3 | -58.19% | -99.93% | -99.92% | -26.62% | -4.98% | | 4 | -99.87% | -99.85% | -99.82% | -99.91% | -99.93% | | 5 | -99.93% | -99.91% | -99.87% | -99.94% | -99.95% | | 6 | -99.90% | -99.88% | -99.84% | -99.92% | -99.94% | | 7 | 31.49% | 12.44% | -6.13% | 30.34% | 33.47% | | 8 | 28.53% | -9.43% | -95.63% | 51.10% | 67.55% | | 9 | 109.51% | 93.88% | 35.22% | 115.87% | 105.03% | | 10 | -36.56% | -99.55% | -99.67% | 7.72% | 26.18% | | 11 | -99.84% | -99.79% | -99.71% | -99.88% | -99.91% | | 12 | 30.72% | -46.43% | -99.66% | 64.45% | 61.95% | | 13 | 376.86% | 342.28% | 9.38% | 375.65% | 297.73% | | 14 | -99.86% | -99.81% | -99.75% | -51.65% | -25.89% | | 15 | -99.76% | -99.59% | -99.21% | -99.85% | -82.31% | | 16 | 54.89% | -22.46% | -98.86% | 48.26% | 34.39% | | 17 | 117.54% | 92.31% | -89.94% | 94.74% | 68.18% | | 18 | 84.69% | 5.34% | -99.00% | 65.21% | 51.27% | | 19 | -99.71% | -99.52% | -99.15% | -99.82% | -81.76% | | 20 | 124.04% | 163.55% | -45.65% | 77.35% | 53.65% | | 21 | 248.21% | 302.42% | -8.75% | 153.44% | 95.29% | | 22 | -99.85% | -99.74% | -99.59% | -99.90% | -99.93% | | 胜率 | 54.55% | 40.91% | 18.18% | 59.09% | 59.09% | | 盈亏比 | 1.75 | 2.51 | 3.17 | 1.46 | 1.42 | 数据来源：wind，力的期权工作室整理 这张表告诉了我们以下的道理： -
国内有期权行情的日子里，除去三轮股灾外，总体上都是震荡偏上行的，所以在这个环境下，股灾期间（对应行权周期序号5、6、7、12）买认购持有到期毫无悬念地价值归零，其他大部分周期还都有些不错的收益； -
不论是买实值、平值、虚值认购期权，持续买当月认购期权，胜率都不会超过60%。当然，买越实值的期权胜率就越高，买平值期权，胜率次之，买虚值期权，胜率急转直下，到了虚2档时，胜率已经跌至18.18%； -
和我们的直觉一样，盈亏比会随着期权从实到虚依次上升，原因很简单，深度虚值期权具有很高的杠杆，权利金便宜，万一哪次买对了，收益率很容易在100%以上，但深度虚值期权的超低胜率也告诉了我们，买期权最大的风险就是价值归零风险（即亏光权利金的风险），因此千万别为把期权当赌具。 -
值得注意的是，对比第7个行权周期（2015.8.27-2015.9.23）和第18个行权周期（2016.7.28-2016.8.24），标的价格在期间的涨幅分别为3.32%和3.12%，相差并不太多，但买当月平值认购的收益率前者是31.49%，后者是84.69%，为什么？这是因为买期权的敌人不仅仅是时间的衰减，还有隐含波动率的下降，当期间隐含波动率下行时，买认购的收益也会被吃掉一部分。如果我们用中国波指（000188.SH）刻画全市场的波动率情况，那么第7个行权周期中国波指涨跌幅为-36.33%，第18个行权周期中国波指的涨跌幅为+3.08%，一个隐波下行，一个隐波上行，难怪买认购的收益率会差那么多了！ 再来看看每个周期买当月认沽期权的统计结果： 表3：买当月认沽持有到期的胜率分析 | 行权周期序号 | 买平值认沽 | 买虚1档认沽 | 买虚2档认沽 | 买实1档认沽 | 买实2档认沽 | | 1 | -99.90% | -99.87% | -99.84% | -99.92% | -99.94% | | 2 | -99.85% | -99.79% | -99.65% | -99.89% | -99.92% | | 3 | -99.94% | -99.92% | -99.88% | -96.56% | -59.00% | | 4 | -4.19% | -10.91% | -44.30% | 7.51% | 1.61% | | 5 | 52.73% | 56.63% | 41.28% | 56.04% | 49.41% | | 6 | 648.71% | 794.62% | 1082.62% | 580.81% | 444.86% | | 7 | -99.91% | -99.89% | -99.86% | -99.93% | -99.94% | | 8 | -99.91% | -99.89% | -99.85% | -99.93% | -99.51% | | 9 | -99.88% | -99.65% | -99.46% | -99.91% | -99.93% | | 10 | -99.87% | -99.81% | -99.71% | -97.73% | -59.74% | | 11 | 483.84% | 615.41% | 836.00% | 358.99% | 284.62% | | 12 | -99.90% | -99.87% | -99.82% | -99.93% | -91.75% | | 13 | -99.93% | -99.91% | -99.88% | -99.95% | -99.96% | | 14 | -93.23% | -99.85% | -99.78% | -53.06% | -31.72% | | 15 | 33.28% | -16.71% | -99.47% | 40.42% | 39.07% | | 16 | -99.61% | -99.19% | -98.25% | -99.81% | -65.26% | | 17 | -99.75% | -99.53% | -99.00% | -99.86% | -99.91% | | 18 | -99.70% | -99.37% | -98.46% | -99.84% | -73.45% | | 19 | 28.46% | -16.62% | -99.38% | 32.66% | 30.93% | | 20 | -99.31% | -98.11% | -95.83% | -99.74% | -99.87% | | 21 | -99.66% | -99.13% | -97.87% | -99.84% | -99.90% | | 22 | 386.43% | 394.00% | 238.46% | 265.67% | 169.91% | | 胜率 | 27.27% | 18.18% | 18.18% | 31.82% | 31.82% | | 盈亏比 | 2.67 | 5.72 | 6.80 | 1.86 | 1.66 | 数据来源：wind，力的期权工作室整理 这张表告诉了我们以下的道理： -
从2015.2.9-2016.12.28期间，除了三轮股灾和2016.12月市场大跌的情况外（对应行权周期序号5、6、11、22），买当月认沽基本上都是朝着价值归零的方向走的。这完全和我们过去提过的口诀“看大跌买认沽”对应。 -
不论是买实值、平值、虚值认购期权，持续买当月认购期权，胜率都在1/3以下。当然，买越实值的期权胜率就越高，买平值期权，胜率次之，买虚值期权，胜率急转直下，到了虚2档时，胜率已经跌至18.18%； -
与买认购相同，盈亏比会随着期权从实到虚依次上升，买入当月虚2档认沽期权的盈亏比为6.80，高于虚1档认沽的5.72，平值的2.67…… -
买当月认沽的赚钱前提是：期间标的价格大跌，隐含波动率没有明显下行。时间价值的衰减对买方是必然的，但隐含波动率的下行是或然的，如果标的价格的大跌抵不过隐含波动率的急剧下行，买认沽依然可能亏损，最好的例子就是第19个行权周期（2016.8.25-2016.9.28），期间标的价格下跌2.20%，但中国波指下降了15.83%，买当月虚1档的认沽期权最终还是以-16.62%的收益率告终。 看到这里，有的投资者可能会问：以上的假设都是我买入期权后持有到期，那如果我不想持有到期，做买方的胜率会不会有所提高呢？答案是肯定的，然而每个人买了期权后，卖出平仓的时点都各不相同，我也很难给出一个统一的平仓标准，所以为了给您一个直观上的感受，我按照以下的口径统计： 按照这样的算法，虽然盈亏比会很低，但至少可以给出“你曾经买入期权后，有机会赢过的概率”，如果一个行权周期内有机会赢过就算胜，否则就算败，于是买当月认购期权、买当月认沽期权的统计结果分别如下： 表4：买当月认购有赢就走的胜率分析 | 行权周期序号 | 买平值认购 | 买虚1档认购 | 买虚2档认购 | 买实1档认购 | 买实2档认购 | | 1 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 2 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 3 | 胜 | 败 | 败 | 胜 | 胜 | | 4 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 5 | 败 | 胜 | 胜 | 败 | 败 | | 6 | 败 | 败 | 败 | 败 | 败 | | 7 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 8 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 9 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 10 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 11 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 12 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 13 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 14 | 胜 | 败 | 败 | 胜 | 胜 | | 15 | 胜 | 败 | 败 | 胜 | 胜 | | 16 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 17 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 18 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 19 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 20 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 21 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 22 | 败 | 败 | 败 | 败 | 败 | | 胜率 | 86.36% | 77.27% | 77.27% | 86.36% | 86.36% | 数据来源：wind，力的期权工作室整理 表5：买当月认沽有赢就走的胜率分析 | 行权周期序号 | 买平值认沽 | 买虚1档认沽 | 买虚2档认沽 | 买实1档认沽 | 买实2档认沽 | | 1 | 败 | 败 | 败 | 败 | 败 | | 2 | 败 | 败 | 败 | 败 | 败 | | 3 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 4 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 5 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 6 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 7 | 胜 | 胜 | 胜 | 败 | 败 | | 8 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 9 | 败 | 败 | 败 | 胜 | 胜 | | 10 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 11 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 12 | 败 | 败 | 败 | 败 | 败 | | 13 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 败 | | 14 | 胜 | 败 | 败 | 胜 | 胜 | | 15 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 16 | 败 | 败 | 败 | 败 | 败 | | 17 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 18 | 胜 | 胜 | 败 | 胜 | 胜 | | 19 | 胜 | 败 | 败 | 胜 | 胜 | | 20 | 败 | 败 | 败 | 败 | 败 | | 21 | 胜 | 败 | 败 | 胜 | 胜 | | 22 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | 胜 | | 胜率 | 72.73% | 59.09% | 54.55% | 72.73% | 68.18% | 数据来源：wind，力的期权工作室整理 这两张表格告诉了您： -
不论是买认购还是买认沽，只要您抱以一种健康的止盈思维去操作，比如买入期权后某日收盘有浮盈就走人，那么您在21个行权周期内的胜率会有十分显著地提升。 -
设置合适的止盈线是买期权的命脉，如果不知道止盈，频频恋战，则未来很可能面临标的价格的反向而行或是隐含波动率的下行侵蚀。 -
除非大盘出现系统性的牛市或黑天鹅股灾，一般而言，买完期权后不曾出现过浮盈的概率没有你想像的那么大，换而言之，买期权的思维是“不求天长地久，只求曾经拥有”，这就对了！ 今天，我们对期权买方的胜率和赔率（盈亏比）进行了全面的回顾，看了看过去的22个行权周期内，做买方持有到期或止盈走人的情况下，胜率究竟为几何？明天，我们将对期权卖方的胜率和赔率（盈亏比）进行全面性的回顾，从而验证即使在国内这样波动性比较剧烈的市场下，欧美交易员们的话依然有着非常实战的意义。 【 免责声明】：
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