期权隐含波动率在最近的三个月中处于低位，50ETF期权的加权平均隐含波动率一度低于8%，创造了历史纪录，低波动使买入期权的成本较低，投资者可以构建“固收+期权”组合，实现用低风险获取高杠杆的交易办法。

（一）怎么构建？

投资者将大部分资金投向固收产品、利用剩余小部分资金买入期权，这样构建成的“固收+期权”组合能够实现低风险的杠杆交易。

该组合风险低。最差的情况就是买入的期权无价值过期，但是由于所投资金较少，所以亏损很低。譬如投资者利用97%的仓位买入国债逆回购、3%的仓位买入期权，那么最大亏损仅为3%。

该组合杠杆高。期权具有高杠杆特性，如果市场走势与预期一致，那么较小的期权仓位也能创造可观的投资收益。另外，当前的波动率较低，使得同样的资金所买入的期权数量增加，这无形中增加了“固收+期权”组合的杠杆能力。

（二）为什么有效？

事实上，之所以期权隐含波动率偏低，是因为标的缺乏波动，如下图所示，由于50ETF长期在2.35附近横盘，导致近三个月隐含波动率下降；但是，一旦标的恢复波动，突破横盘区间，那么期权隐含波动率会出现“跳跃升高”，比如2017.5.25当天，代表50ETF期权加权隐含波动率的iVX指数从8.7%升高到12.3%，升高41%。因此，在低波动的环境中构建“固收+期权”组合，可以在标的出现突破行情时同时获得方向收益与波动率收益，这增加了投资者在低波动环境中布局“固收+期权”组合的价值。

（三）到底有多有效？

假设本金为100万元，在2017.5.5当天用97%的资金买入GC014，同时用3%的资金买入“50ETF购6月2.45”，那么截至2017.5.25，14天逆回购收益大约为0.13万元，而1张“50ETF购6月2.45”的价格从30元上涨到215元，根据模拟结果，“GC014+50ETF购6月2.45”组合的累积收益率为18.6%，其中在2017.5.25当天，组合单日收益率为13.6%。

当然，这是由于50ETF的走势与组合的布局方向一致，如果50ETF下跌，那么该组合会出现亏损，不过，即便发生最坏的情况，组合也只会亏损2.87%的本金，体现了其低风险的特征。

（四）未来怎么样？

我们同样假设本金为100万元，用97万做国债逆回购（GC028年化利率为3.695%），用3万买入期权，我们分别测算了在买入两种认购期权的情况下，所构建的“GC028+买入认购”组合的收益，并且假设按照2017.5.25收盘价买入，持有至2017.6.28。如果50ETF上涨，那么组合能够获得可观的收益，充分体现其杠杆性能，如果50ETF涨幅不足以使期权赚钱，出现最坏情况，那么组合的最大亏损仅为本金的2.73%。

当然，我们仅是通过该例子说明主题，“固收+期权”组合并不只针对做多的情况，如果投资者认为50ETF会下跌，那么可以构建“固收+买入认沽期权”组合，该组合在50ETF下跌时可以获得杠杆收益。

投资者不需要拘泥于案例中的参数，如果能够放弃一定的杠杆收益，降低买入期权的占资仓位，使其不高于逆回购产生的利率收益，那么“固收+期权”组合在最坏情况下的亏损几乎为零，而当标的涨跌与预期一致时可以获得杠杆收益。