本期我们将重点介绍一些指数型基金的概况及策略特点。

　　备兑看涨期权组合策略指数ETF具有两大特性，一是作为基于指数的创新产品，它具有较小的收益波动性。二是它与原指数的互补效应要大于替代效应，因此具有同方向性。此外，备兑看涨期权策略指数ETF的数量较多，但是产品的规模具有局限性。主要选择的期权为指数期权，但也存在运用个股期权ETF期权等策略组合。合约的择取主要发生在平值附近的短期合约。主要代表为PowerShares S&P 500 BuyWritePortfolio，其成立于2007年，是首批成立的备兑看涨期权策略ETF，并且是规模最大被动股票指数型备兑看涨期权策略ETF。此投资组合由S&P 500股票多头以及S&P 500股指看涨期权空头构建而成。在市场下跌行情时，该组合亏损情况相对较小，而在市场大幅上涨时，与S&P 500 指数相比，该组合处于劣势。AdvisorShare STAR Global BuyWrite ETF为主动管理型ETF（FOF），属于主动型备兑看涨期权策略ETF，主要由ETF基金看涨期权以及看跌期权组成。具体策略为卖出看涨与看跌期权增加收益，60%—85%头寸采用Covered Call策略。此外，当判断未来市场行情可能下跌时，选择买入看跌期权来对冲风险。该基金引入了主动管理，并不着眼于单一个指数或者指数ETF作为基础资产，取而代之的是基金经理会主动选择持有一系列ETF作为组合，同时卖出相对应的看涨期权来缓解ETF的下跌风险。因此，该产品结合了主动管理FOF策略以及期权投资策略。另外，值得注意的是，因为该产品由被动管理转为主动管理，所以其费率相比其他被动类ETF产品要高很多。

　　保护性看跌期权策略指数ETF，其主要代表为LyxorETF DAXplus Protective Put，它是世界范围内仅有的保护看跌期权策略ETF。该基金成立于2007年5月，注册地为卢森堡，在德意志证券交易所上市。其特点是收益波动率相对较低，但同时存在许多弊端，并且已经于2013年6月21日终止。Lyxor ETF DAXplusProtective Put基金希望通过场外互换实现策略指数目标收益。其主要由DAX指数以及基于DAX指数（DAXplus Protective Put Index）的虚值看跌期权多头组成。从DAXplus Protective Put Index与DAX指数走势图可看出，DAX指数走势的表现明显强于DAXplus Protective Put Index。

　　图为 Protective Put Index与DAX指数走势对比

　　PutWrite Index 产品相比BuyWrite Index 产品则较少。其具体原因在于两者产品之间存在风险差异与操作差异。风险差异主要表现为卖出期权的种类不同（看涨与看跌），所面临的收益风险存在较大区别。操作风险主要表现在一些市场可能存在备兑卖出看涨期权开仓操作，即以现货资产作为保证金。以US Equity High Volatility PutWrite Index Fund为例，2013 年2 月成立（NYSE Arca: HVPW），规模0.56 亿美金，费率为0.95%。此基金由美国国库券，20 只高波动率股票期权空头以及现金组成。其中所卖出看跌期权的合约通常为剩余期限60天的轻度虚值合约。

        图为HVPW基金历史净值表现

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文章来源：期权北京   作者：严行  天杨磊